Výsledková sezona u Big Techu včera skončila, ve většině případů cena akcií vyletěla vzhůru, nabízím krátké subjektivní shrnutí toho, kde si teď tyto megacapy stojí. Nejprve krátký náhled na YTD výkonnost indexu.
Data jsou z rána, takže k Metě je potřeba přičíst masivní aftermarket růst o +15% a k Amazonu +7% po zveřejnění výsledků.
Nezávisle na tom, jak jsou zařazené jednotlivé akcie do sektorů, jsou patrné dvě odchylky od toho, co jsem psal před měsícem o sektorové rotaci. Z defenzivního tria Staples, Healthcare a Utilities zůstaly právě Utilities pod vodou, což je způsobeno ochlazením optimismu ohledně sazeb. Naopak na druhé straně, pokud se vyloučí technologické firmy, které jsou závislé na spotřebě domácností a ne na korporátním odbytu, tak většina z nich masivně rostla.
Dovolím si dneska ráno u kávy vytáhnout pončo, ostruhy a revolver a dám si osobní subjektivní hodnocení.
Apple
Apple se kupodivu relativně drží, ale ukazuje známky slaboty nejen na ceně akcie ale hlavně fundamentálně. Cena akcie celkem silně vzrostla za posledních pár let, ale je to jen na úkor valuace. Růst tržeb ani zisku při akceptaci nějaké rozumné volatility v podstatě neexistuje. Za roky 2021 až 2023 jdou výsledky víceméně do strany, a to jak na tržbách, které oscilují ve velmi úzkém pásmu kolem 385mld USD tak na čistém zisku, kterému se nedaří už tři roky přelézt přes 100mld hranici a sedí těsně pod ní.
Přitom když začínal rok 2021, akcie stála 130 USD a dnes i po poklesech z posledních měsíců zůstává nad 180 USD. Společnost navíc stojí na spotřebě domácností, kterou se snaží Fed schladit. Kolem Applu je ale problémů více, Vision Pro se teprve musí prosadit, aby se dal považovat za driver budoucího růstu, vztahy USA s Čínou jsou pro Apple také hrozbou, jako jeden z mála má totiž v Číně stále velmi silnou pozici a má tedy na tamním trhu co ztratit. Trailing P/E 30 mi nedává moc smysl a pokud je někdo z velkého techu adeptem na short, je to právě Apple.
Apple je podle mého názoru jasný Lee Van Cleef – the Bad.
Microsoft
Microsoft je opět největší společností na světě podle tržní kapitalizace a nutno podtknout, že narozdíl od Apple se na toto místo dostal zaslouženě. Společnost je schopná navyšovat od covidu roční tržby o dvouciferná procenta a platí to i pro čistý zisk. I když cena akcie masivně od covidu roste, jeho P/E zůstává stabilně v okolí 35 násobku, ale i u Microsoftu došlo v posledním roce k oslabení růstu. Tak jako tak, za poslední půl rok se zdá být krize zažehnána a Microsoft je zpět na své původní trajektorii a asi ho čeká opět veselá budoucnost.
A ta nepřichází odnikud, ale je velmi tvrdě podložena i fakty. Microsoft je jediný, který je schopen koncovým uživateům přinést hmatatelné výsledky z vývoje AI. Copilot a AI služby na Azure budou jednoznačně posilovat tržby Microsoftu i v budoucnu. V zákulisí pracuje na quantum počítačích. Akvizice Activision při vymetení Augiášova chléva zase může solidně pomoci jeho gaming divizi. Microsoftu není moc co vytknout, kromě velmi vysoké ceny akcie. Ale i zde hraje Microsoftu do karet očekávané snižování sazeb, které výrazně zlepší valuaci investice do této akcie vůči dluhopisům. Pád dinosaura se v tomto případě odkládá na neurčito.
Microsoft jako Clint Eastwood, tedy the Good.
Google má výhodu oproti výše zmíněným. Jeho akcie sice poskočila po covidu ale za poslední tři roky si zažil propad a teď se jen dostal tam, kde už víceméně byl díky velmi silnému roku 2021. A není to tím, že by nerostl. Pokud se z rovnice vyloučí zmíněný jednoletý exces směrem vzhůru, tak je podobně jako u Microsoftu vidět, že Google kontinuálně roste na tržbách i zisku, i když spíše tempem těsně pod 10% p.a. Výsledkem je velmi rozumná valuace na trailing P/E pod 25. Té pomáhá i to, že to za poslední kvartální výsledky Google schytal.
Googlu nepomáhá, že mezi velkými techy není zrovna populární a poslední rok ho brzdilo především přesvědčení trhu, že AI zabije vyhledávače. Opak je spíše pravdou a zdá se, že AI vyhladávače jen dále zlepší. Kromě toho, Google disponuje velmi douho schopnou AI divizí, je tedy jeden z mála, kdo je schopen na tomto poli konkurovat Microsoftu. Nástroje má Google dobré, exekuce ale u něj vázne. Na to si už trh zvykl a upřímně je tento handicap velmi rozumně přenesen do ceny.
Amazon
Amazon má podobně jako Google stejný vývoj ceny akcie. Prudký růst 2020/21, následně propad a z něj se pomalu vyhrabal. Minimálně podle grafu ceny je na tom Amazon dobře, takže jak je na tom provozně? I na finančních výkazech připomíná Amazon jednu z akcií, která tu už byla, tentokrát Microsoft. Růst třžeb i zisků nezpomaluje z dvouciferných růstů, což je dobře. Podobně jako Microsoft je Amazon rozkročen do více segmentů a zatímco dříve ho táhl vzhůru cloud, dneska se mu konečně daří dostat do pořádného zisku distribuční síť a retail v USA.
Zdálo by se, že kombinace obojího co padlo výše – vývoje ceny akcie a zisku by vedla k tomu, že je Amazon jasným vítězem, má to ale samozřejmě háček, protože jinak by byl Blonďákem právě Amazon. Tím háčkem je valuace. Trailing P/E 80 není nic, co by vzbuzovalo nadšení, dobře na tom ale není Amazon ani na jakémkoliv jiném poměrovém ukazateli. Free cash flow yield? 1,3%. EV/EBITDA? 23.
I když se cena akcie nemusí nutně řídit valuačními metrikami, tak v tomhle případě je podle mě Amazon valuační past. Amazon musí pořád ještě několik let růst, pokud se má dlouhodobě vyplatit jeho nákup za dnešní cenu.
Meta
Hrdina včerejšího večera. Akcie si podobně jako Google a Amazon prošla v uplynulých dvou letech velmi drsnou korekcí, ze které se vyhrabala a to zaslouženě, protože za opětovným růstem stojí znatelná a především rychlá čistka uvnitř nákladové části byznysu.
I když je Meta podle trailing valuací drahá, tak pokud udrží zredukované náklady, tak se z budoucího pohledu neobchoduje dráž než Google (odhaduju, že forward P/E na 2024 bude lehce nad 20 při současné ceně akcie). Akcie je pro mě osobně neinvestovatelná, protože produkuje naprosto nemorální trash software, ale morálka objektivně do byznysu nepatří.
Turnaround story uplynulého roku a nezbývá než před Zuckerbergem smeknout klobouk, protože narozdíl od Muska nekecá, ale maká.
Na Metu zůstal Eli Wallach, aneb the Ugly.
Nvidia a Tesla
Tyhle dvě oblíbené „srandy“ jsem si nechal na konec a zmíním je jen krátce, protože jinak by se sem hodilo spíš házet odkazy na The Magnificent Seven (Sedm statečných), což ve skutečnosti nechci, zmíněné firmy mi totiž mnohem víc přijdou jako Hateful Eight od Tarantina, jenže osmou nemám (leda tak Netflix?).
Nvidia je tažená poptávkou po AI čipech a monopolním postavením na trhu. Cena akcie roste parabolicky už delší dobu, dvouciferným tempem to dohání i výsledovka. Současná trailing valuace odpovídá Amazonu, jenže nVidia je v cyklickém odvětví s vysokou marží, takže další boom na polovodičovém cyklu ji zlevní na průměr trhu. Naprosto nevyzpytatelná akcie, která může jít klidně velmi rychle o 100% nahoru a nebo taky o 50% dolů.
Tesla je pro změnu vydána napospas tomu, jakou nohou její CEO vstane z postele. Připravuji na ni delší rozbor, tak jen ve stručnosti – automobilka má ve svém budoucím růstu postaveno v cestě několik velmi zásadních zátarasů a pokud je neprolomí, pohybuje se finančně na svém limitu, který je ale naceněn na velmi drahých P/E 50. Masivní propad od začátku roku je tím pádem zasloužený a vůbec bych se nedivil, kdyby ještě pokračoval.
Závěrem
Budu parafrázovat zmíněný film a pustíme si závěrečnou přestřelku.
Zastřelený Apple se váli v prachu na zemi, a pravděpodobně tam i zůstane dokud ho nesežerou supi. Meta se smrtí v očích kopala hrob a už měla hlavu v oprátce, ale naštěstí to skončilo pro ni dobře. A Microsoft, jako vždy, odjíždí do západu slunce.
Hodný, zlý a ošklivý – 2023 edice
To je vše, už chybí jen závěrečná písnička a titulky.
Investiční Blog 
Napsat komentář