Před pár dny jsem sdílel tabulku s futures na CME, tento týden ale proběhly pro českého investora tři základní monetárně-politické události. Zasedání Fedu, ČNB a Bank of England. Spolu se zasedáním ECB z minulého týdne si můžeme vyvodit závěry, které včera masivně hnuly trhem.
Fed dle očekávání nenavýšil sazby, ale dle doprovodného komentáře a tiskovky je patrné, že zvýšení sazeb o 25 bps na příštím zasedání (a posledním v tomto roce) neproběhne. Americká sazba je, pokud se zásadně nezmění ekonomické prostředí, v tomto cyklu na svém vrcholu. Stejný komentář bych mohl napsat k Bank of England. Situace je identická včetně výšky sazeb, jen v Anglii je horší výhled inflace a tím pádem větší riziko, že se sazba bude muset ještě trochu zvedat. ECB má sazby na nižší úrovni, ale horší ekonomické prostředí a ČNB drží sazbu na vrcholu a zatím dlouho očekávané snížení sazeb se stále nekoná.
Co to znamená pro akciový trh? Jednak větší jistotu monetárního prostředí, což bylo dle mého názoru hlavním důvodem poklesu sazeb na dlouhém konci výnosové křivky. Sazba 10y US Treasury klesla zpět na 4,6%, což odstartovalo velmi silný růst na akciích citlivých na sazby. Ať již z důvodu, že mají vysoký dluh a nebo z důvodu, že nemají kvalitní zisky vůči svému ocenění.
Pokud se skutečně začne projevovat oslabení jednotlivých ekonomik v následujících 12 měsících vyvolaný restriktivní měnovou politikou (v Evropě se projeví a projevuje jednoznačně, otázkou jsou USA, kde HDP ve 3Q žádné zpomalení ekonomiky nenaznačovalo), pak z pohledu ekonomického cyklu nastanou následující podmínky.
- Banky budou mít složitější prostředí – na konci cyklu zvyšování sazeb je již obvykle poměrně silný tlak na zhodnocení depozit na vkladových/spořících účtech. Přitom výnosy z hypoték a jiných produktů úročených dlouhou dobu bude možná klesat. Výhodou v současné situaci by bylo narovnání výnosové křivky do normálního tvaru, jelikož invertovaná výnosová křivka bankám škodí také.
- Při poklesu sazeb porostou valuace společností s vysokým dluhem, protože se sníží jejich riziko a náklady na obsluhu dluhu, zároveň je ale možné čekat i růst akcií s vysokým ziskovým výnosem (typicky silné dividendové tituly). Slábnoucí výnosy z dluhopisů budou znamenat přesun peněz z dluhopisů do akcií.
- Pokud nedojde k silné recesi, tak je možné čekat další růst technologických firem, které obvykle jako první rostou na začátku konjuktury v době, kdy odeznívá a končí recese.
Situace má dvě velká ale.
Za prvé, inflace stále není na požadované úrovni a nesmí se vrátit. Pokud by inflace začala opět růst, pak by to byl jasný signál centrálním bankám, aby monetární politiku ještě zpřísnili.
Za druhé, ekonomická aktivita nesmí dramaticky padnout do deprese.
Ani jednu hrozbu bych nepodceňoval. Ostatně diverzifikační pravidla jasně říkají, že by měl být člověk připraven na všechny tři.
Investiční Blog 
Napsat komentář